过去一周，日美两国政府对市场展开了一轮名副其实的猛烈行动。外汇市场出现大规模的实际干预，同时口头干预的声音持续不绝，美国财政部长贝森特尤为频繁地发声，试图推高日元。
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按理说，动用了如此多手段，日元的涨幅理应超过今年早些时候前两轮干预时期的表现，但现实并非如此。本次价格走势，和1月23日纽约联储开展利率试探操作时大致相当，而那次试探发生在日本2月8日大选前夕。这样的表现令人失望，也印证了一个核心观点：和过往几次一样，本轮干预难以扭转日元走弱的大趋势。
上图展示了今年三轮干预期间美元兑日元的日线行情。采用事件时间轴对齐数据，每一轮的t代表干预开启前一日，图中灰色垂直虚线即标记该时间点。红线代表第一轮干预，也就是1月23日纽约联储利率试探；蓝线为第二轮，即4月30日日本大规模单边干预；黑线是7月30日启动的本轮干预。将昨日(8月4日)在图中标注为8/4。
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从图表中可以看出两点关键信息：第一，一轮轮干预过后，美元兑日元的中枢持续抬升。这说明接连数次干预都没能止住日元贬值，印证一个核心判断——干预无法阻止日元下行。第二，虽然本次美元兑日元的回落绝对值看起来很大，但要注意，本轮行情的起始汇率本就处于更高位置。下文将对此做标准化处理对比。
第二张图表和第一张结构完全一致，区别是把每一轮干预前一日的美元兑日元汇率标准化赋值为100。经过标准化之后可以看到，本轮美元兑日元的下跌，以及刚刚开启的反弹走势，几乎和1月份那一轮如出一辙。
这一轮日美几乎倾尽全部手段干预市场，但行情表现却仅此而已。在我看来，结果相当不及预期，也进一步佐证这样一个观点：和此前所有干预一样，本轮干预无法逆转日元的趋势性贬值。